中信证券:9月将开启增量资金驱动的中期上涨

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  策略聚焦|9月将开启增量资金驱动的中期上涨

  来源:中信证券研究

  文|秦培景  裘翔  吕品  杨灵修  杨帆  李世豪

  A股在9月将开启增量资金驱动的中期上涨:增量资金提供了上行的动力;扰动因素消散打开了上行的空间;基本面表现优异抬升了市场的底线。首先,海外货币宽松预期强化,预计美元的宽松周期至少持续至明年二季度;国内政策重“定向”而非“转向”,且结构性的流动性引导也更有利于股市;同时,居民部门增配权益趋势延续,A股相对其它资产吸引力提升;9月A股增量资金流入预计将再次提速。其次,中美争端带来的扰动高峰(金麒麟分析师)已过;创业板注册制平稳落地,涨跌幅放宽并未造成市场冲击;同时,中报已平稳收官,解禁减持的压力高峰已过。最后,预计国内经济将逐月逐季快速恢复至常态化水平,政策支持下后续动能依然不减;企业盈利超预期,奠定了龙头品种后续业绩基准,抬升了市场的底线,提升了投资者对基本面弹性的预期。我们预计A股在9月将开启一轮中期上涨,驱动上是增量资金入场而非存量资金博弈,行业层面上是全局性的,行业内分化会加剧。配置上要淡化风格切换思维,强化对顺周期与高弹性品种的配置。具体建议继续聚焦3条主线:受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济修复的周期板块;受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种;绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外,可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

  增量资金提供了市场上行的动力

  1)海外货币宽松预期强化,预计美元的宽松周期至少持续至明年二季度。首先,疫情阴霾难散,首批疫苗仍需等待三期临床结果,全球经济恢复仍需政策支持。其次,继欧洲陆续延长和扩大经济支持计划后,预计美国近期也会对救助计划接续达成共识;而“两党”对中期推动基建的高共识下,财政宽松和低利率环境持续的时间将会比预期更长。再次,预计在“平均通胀率”机制下,美联储对通胀水平容忍度提高,低利率政策仍将持续。预计美元的宽松周期至少持续至明年二季度。

  2)国内政策是“定向”而非“转向”,结构性的流动性引导也更有利于股市。内部结构性失业和外部环境不确定仍在,国内逆周期政策不会提前退出。前期的公开市场净投放也基本打消了流动性转向的预期。且“定向”的货币政策更有利于经济恢复,监管层限制资金空转套利及违规进入房地产市场的导向下,股市将间接获益。

  3)居民部门增配权益趋势延续,A股相对其它资产吸引力提升。“房住不炒”的定调和资管新规分别压制了房产和类固收资产的预期收益率。近期居民可投的货币、债券基金收益率明显跑输偏股型产品,估算固收类理财7、8月净流出规模分别达到1.4万亿元和1.7万亿元。另外,房地产企业负债端扩张受限,同时考虑资管新规限制,不会像过去几轮周期,出现大规模高收益的类固收非标产品,分流A股的潜在流入资金。

  4)9月A股增量资金流入将再次提速。首先,基金新发依然保持较大规模,8月至今主动偏股型公募基金共发行1262亿份,结合前几月大规模基金新发后的配置需求,预计9月将带来资金净流入1250~1300亿元。其次,二级市场举牌更密集,预计9月份仍有700~800亿元左右场外产业资本增持。再次,私募股权基金的一二级联动策略下,预计9月份能带来400亿元左右的流入。最后,交易型外资8月已停止大幅净流出,预计9月开始北上资金恢复流入到200亿元/月。

  扰动因素消散打开市场上行的空间

  1)中美争端带来的扰动高峰已过。中美贸易代表沟通的舆情显示,第一阶段贸易协定依然是中美的共识。中方在美方主动复杂化的分歧中依然保持克制,争端进一步激化的可能性低。特朗普民调支持率上行,与拜登差距缩小,后续主动挑起争端的诉求降低。9月第一轮总统竞选辩论将近,美方政策和活动的重心都将转向国内。中美争端在美国大选前压力最大的阶段已经过去。

  2)创业板注册制平稳落地,涨跌幅放宽并未造成市场冲击,市场活跃度不减反升。在涨跌幅放宽后的头五个交易日中,创业板涨跌幅超过10%的个股占比在2%~4%,涨跌停占比在1%左右,与改革前市场波动相比变化不大,并没有出现投资者担忧的短期冲击。与此同时,创业板活跃度提升,近五日创业板指上涨4.76%,创业板综上涨5.32%,日均成交额放大至2577亿元。

  3)中报平稳收官,整体超预期;而解禁减持对市场压力的高峰已过。近期产业资金累计净减持额开始降低,其中8月截至29日累计净减持额为274亿。而9月解禁后新增的可减持市值上限为753亿元,明显低于7月的1011亿元与8月的780亿元。减持计划依然集中在医药、计算机、电子等热门板块,预计后续对于市场的压力将会逐步降低。

  基本面表现优异抬升了市场的底线

  1)国内经济将逐月逐季快速恢复至常态化水平,政策支持下后续动能依然不减。7月贸易顺差达到年内次高;房地产投资、汽车销售表现较好;工业企业利润单月增长创新高。8月BCI(中国企业经营状况指数)从51.4进一步提升至54.9,企业经营状况持续转好。前期“宽信用”的影响下,以及近期“定向”的信用引导都有利于后续经济的持续恢复,预计国内经济将逐月逐季快速恢复至常态化水平,且后续动能不减。投资者对基本面弹性的预期会强化。

  2)企业盈利超预期,奠定了龙头品种后续业绩基准。截至8月29日,2020年A股中报整体超预期,尤其二季度环比一季度改善明显,且龙头股表现亮眼。二季度全部A股净利润同比从一季度的-29.7%回升至-4.3%,非金融板块则从-46.4%回升至4.3%。非金融板块中净利润规模前300的公司在2020年上半年利润占比从2019年上半年的70%上升至80%。

  A股在9月将开启

  增量资金驱动的中期上涨

  1)扰动因素消除,基本面强化,增量资金推升A股。全球货币宽松的大环境不变,且预期宽松和美元走弱的持续期更长;国内政策更重“定向”而非“转向”,结构上的流动性引导更有利于股市;短期扰动逐步消除后,内外资金持续增配A股的趋势会更明显。中美争端、解禁减持、创业板涨跌幅放宽,这些因素对市场扰动的高峰已过。国内宏观经济和盈利等数据持续好转,抬升市场底线,也提升了投资者对基本面弹性的预期。

  2)强化对顺周期与高弹性品种的配置,继续聚焦3条主线。A股市场已经进入增量资金驱动的模式,而非存量博弈的逻辑,配置上要淡化风格切换的思维,强化基本面趋势和弹性逻辑。预计本轮上涨在行业层面是全局性的,行业内的分化会加剧,绩优龙头将持续占优。建议强化对顺周期与高弹性品种的配置,继续聚焦以下3条主线:❶受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济修复的周期板块,包括黄金、有色金属和化工。❷受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种,包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视。❸绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括保险和银行等。另外,可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

  风险因素

  全球疫情蔓延速度和持续时间超预期,中美分歧加剧导致全球风险偏好下行,海外权益市场进入第二轮大调整,国内疫情反复。

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责任编辑:陈志杰